玉龙矿业:大储量、高品位。玉龙矿业作为公司唯一主力矿山,具有资源储量大和平均品位高两个特点。受益于高品位2015、2016 年毛利率达到78.00%、77.27%,位列A 股有色行业前列。
   
竖井助力产能大幅提升,增储前景可盼。我们预计竖井项目于2018 年投产时矿石处理量较2016 年增加30%,白银产量较2016 年预计增加30%,是拉动公司业绩增长的主要因素。
   
增储前景广阔。玉龙矿业四宗探矿权位于特大型有色金属矿床重点地区,勘探范围达41.11 平方公里,探矿持续进行中,花敖包特矿区银铅锌矿及外围勘查显示铜增储可观。
   
拟收购埃尔拉多优质金矿,做强贵金属采选。此次收购为公司带来黄金储量约84 吨,白银储量约208 吨,黄金品味高,最高达到8.79g/t,开采成本低。交易对方承诺在17-19 年实现的实际净利润合计数不低于10.57 亿元。
   
盈利预测、估值及评级:暂不考虑此次增发收购对公司未来业绩的影响,我们预计公司17-19 年EPS 为0.33/0.45/0.50 元,鉴于公司高品位富矿的资源禀赋以及收购埃尔拉多金矿给公司带来业绩提升的预期,增长前景广阔,首次覆盖给予“增持”评级。
   
股价催化剂:金价持续上涨;东安金矿采矿证如期获取;外围勘探取得突破性进展。
   
风险因素:贵金属价格波动;大竖井工程投产进度低于预期;收购进程存在不确定性,东安金矿采矿证办理时间不及预期;滩间山地下开采过程建设进度不及预期。