一、事件概述公司发布 2019年半年报,实现营业收入 25.28亿元,同比增长 20.63%;归母净利润 4.38亿元,同比增长 60.65%; EPS0.22元。 同时,公司公告拟将股票简称变更为“银泰黄金”。
   
二、分析与判断? 黄金业务放量,成为业绩主要贡献2019H1综合毛利率 32.52%,同比提升 4.84pct,毛利率提升主要源于黄金业务毛利率大增( +8pct 至 67.02%)。 2019H1合质金收入 9.31亿元( +67%); 收入占比36.81%,毛利占比已达 75.88%。 主要是金价上行和高品位金矿放量,上半年金销量3.27吨( 2018年全年 4.95t),其中黑河银泰 1.76t、吉林板庙子 1.11t, 青海大柴旦 4月 26日开始复产,贡献 0.4t 销量。财务费用( 0.43%)、管理费用率( 4.33%)小幅下降带动三费费率整体下滑。
   
? 实施员工持股计划,激励员工积极性公司于 2019年 7月发布员工持股计划草案修订稿,筹集资金 21371.08万元( 存续期 2年,锁定期 1年)。覆盖人数 45人,包括董监高 11人,核心骨干人员合计34人,员工持股计划有助于协调核心员工与公司利益,发挥员工积极性。
   
? 黄金全年均价维持 300元以上,全年业绩乐观当前美国进入降息周期, TIPS 逼近负区间,支撑金价上行; 同时,从风险角度,部分国家汇率面临较大下行压力、 多国进入负利率支撑黄金的配置价值。我们重申短期震荡,长期保持上行周期的观点。 国内金价全年均价有望维持在 300元/g 以上,同比提升超过 40元/g,看好黄金业务带来的业绩提升。
   
三、 投资建议黄金业务业绩贡献已超 70%, 考虑大柴旦复产影响,全年黄金产量有望突破 7吨,调整 2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.53/0.64/0.71元,对应 PE 分别为 29/24/21倍。 与山东黄金 2019年 PE76倍、中金黄金 PE89倍(均为一致性预期) 相比, 公司估值较低;同历史估值相比,当前估值处于 25%分位数附近, 维持推荐评级。
   
四、风险提示:
   
大柴旦矿山产量不及预期;铅锌产品价格持续大幅下滑。