投资建议
   
银泰资源(000975)2017年3月10日发布年度报告,公司16年营业收入7.62亿元,同比增长4.24%;归母净利润2.2亿元,同比下降11.4%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.24元、0.46元和0.57元,对应2017年PE65.26倍2018年PE34.12倍,2019年PE27.61倍。给予“推荐”评级。
   
原矿品位下降及中介费支出导致盈利下滑:公司2016年归母净利润2.2亿元,同比下降11.4%,2016年入选原矿铅品位1.96%,锌品位2.83%,银品位264g/t,折算当量银品位510g/t以上。2015年入选原矿铅品位2.50%,锌品位3.65%,银品位344g/t,折算当量银品位534.65g/t以上。入选原矿铅品位较去年有所下降,导致毛利率和净利润有所下降。
   
同时公司16年收购埃尔拉多金矿中介费支出0.24亿,剔除后2016年归母净利润与去年基本持平。
   
坐拥国内优质矿山大竖井工程大幅提升产能:公司子公司玉龙矿业是目前国内矿产银(含量银)最大的单一矿山,是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一。矿山距离最近的铅锌冶炼厂不足100公里,运输方便,成本较低。截至2016年12月31日,查明资源储量中银金属量1595.7吨,铅金属量24.4万吨,锌金属量33.5万吨。玉龙矿业目前产能为100万吨/年,由于所在地10月到次年的4月属于冬歇期,因此实际产能仅约为60万吨/年。公司2014年开始实施大竖井工程,预计2017年底投入运行,届时公司产能有望提升至130-150万吨/年,白银产量从现有的150吨大幅提升至300吨左右,产能瓶颈有望突破。
   
公司拟收购优质金矿盈利能力进一步提升:公司主要股东,在2016年3月设立上海盛蔚矿业投资公司,已经现金收购埃尔拉多旗下的三处金矿资产。公司2016年10月发布定增预案,计划将金矿资产注入上市公司。定增方案以12.03元/股,发行股份3.74亿股对价购买上海盛蔚99.78%的股权。定增完成后公司将持有上海盛蔚100%的股权,并通过上海盛蔚100%控股埃尔拉多旗下的三处金矿资产。根据公司披露资料,三处金矿黄金储量约84吨,白银储量208吨,黄金最高品位达到8.79g/t。
   
其中东安金矿和金英金矿承诺2017-2019年合计净利润不低于10.57亿元。我们预计后定增顺利完成,公司2018年有望年产金4.5t左右,金价变动10元/克,净利润变化0.45亿。
   
风险提示:收购进程不达预期金价下跌。