入选品位下降+并购中介费用是业绩下滑的主要原因。2016年度,公司主要子公司-玉龙矿业营业收入7.6亿元,净利润3.23亿元,同比分别增长4.1%,下降20.2%。主要原因是当年原矿入选品位的下降,2016年的相关指标分别为铅品位1.96%,锌品位2.83%,银品位264g/t,较2015年的铅2.5%、锌3.65%、银344g/t有不同程度的下降。其次,公司2016年度的中介费用为2882万,较2015年的608万大幅增加374%,主要是公司在2016年度并购金矿所致。
   
拟并购优质金矿,聚焦贵金属采选。公司拟收购埃尔拉多公司在中国的金矿资产,金矿品位较高,其中东安金矿品位达到8.79g/t;增储空间大,目前备案储量约85吨;金矿成本较低,盈利能力强,其中东安金矿和金英金矿承诺2017-2019年合计利润不低于10.57亿。目前收购工作正在进行中,金矿资产有望在2017年注入到公司。
   
公司银铅锌采选的产能瓶颈有望得到解决。公司目前银铅锌原矿处理量60万吨左右,受制产能瓶颈,处理量难以大幅提升。自2015年以来,公司开始建设大竖井工程,预计2018年将投入使用,满产产能超过130万吨,较现有产能将有大幅提升,助力公司业绩快速增长。
   
金价长期向好趋势不变,全年有望达到1500美元/盎司。2017年3月份以来,美联储加息预期陡升,金价承压,伦敦现货黄金自高点1264美元/盎司下跌超过5%。我们认为2017年美联储加息次数不会超过3次,基本已经在金价中得到反映,同时特朗普政策的不确定性以及欧洲风险事件的催化仍是支撑金价长期上涨的重要因素。当美联储加息利空被市场逐步消化之后,金价有望重新进入上涨通道,我们预计2017年金价有望达到1500美元/盎司。
   
维持“买入”评级。暂不考虑注入金矿资产,由于公司的大竖井工程将在2018年投入使用,低于之前预期进度(2017下半年投产),我们适当下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.25元、0.33元、0.46元,对应当前股价的PE分别为61倍、46倍、34倍。考虑到公司并购金矿大概率在2017年完成,公司聚焦贵金属采选业务,业绩弹性较高,维持“买入”评级。